Как оценить стоимость акции по методу дисконтирования денежных потоков?

Что такое дисконтированный денежный поток?

Анализ дисконтированных денежных потоков – это метод оценки, который направлен на определение прибыльности или даже просто жизнеспособности инвестиций путем изучения прогнозируемого будущего дохода или прогнозируемого денежного потока от инвестиций, а затем дисконтирования этого денежного потока для получения расчетной текущей стоимость инвестиции. Эта оценочная текущая стоимость обычно называется чистой приведенной стоимостью или NPV.

Другими словами, DCF-анализ пытается определить стоимость компании или актива сегодня, основываясь на прогнозах того, сколько денег они будут генерировать в будущем. Ставка дисконтирования используется для получения чистой приведенной стоимости ожидаемых будущих денежных потоков. Для оценки инвестиций в недвижимость ставка дисконтирования обычно представляет собой желаемую или ожидаемую годовую норму прибыли от недвижимости. В зависимости от того, как далеко вы зайдете в будущее, формула DCF будет следующей:

Краткий обзор

Конечная цель анализа DCF – оценить деньги, которые инвестор получил бы от инвестиций, с поправкой на временную стоимость денег.

Расчет дисконтированного денежного потока по недвижимости

Для инвестиций в недвижимость в расчет необходимо включить следующие факторы:

• Первоначальная стоимость – покупная цена или первоначальный взнос за недвижимость.
• Затраты на финансирование – процентные ставки по любому первоначальному или ожидаемому финансированию.
• Период владения – для инвестиций в недвижимость период владения обычно рассчитывается на период от пяти до 15 лет, хотя он варьируется в зависимости от инвесторов и конкретных инвестиций.
• Дополнительные ежегодные затраты – сюда входят прогнозируемые затраты на техническое обслуживание и ремонт; налоги на имущество; и любые другие расходы, помимо затрат на финансирование.
• Прогнозируемые денежные потоки – ежегодный прогноз любого арендного дохода, полученного от владения недвижимостью.
• Прибыль от продажи – прогнозируемая сумма прибыли, которую владелец ожидает получить при продаже собственности в конце прогнозируемого периода владения.

При расчете DCF необходимо оценить ряд переменных; их может быть трудно точно определить, и они включают такие вещи, как затраты на ремонт и техническое обслуживание, прогнозируемое увеличение арендной платы и рост стоимости недвижимости. Эти предметы обычно оцениваются с помощью обзора аналогичных объектов в этом районе. Хотя определение точных цифр для прогнозирования будущих затрат и денежных потоков может быть сложной задачей, после определения этих прогнозов и ставки дисконтирования расчет чистой приведенной стоимости становится довольно простым, и компьютеризированные расчеты доступны бесплатно.

Пример использования DCF в инвестициях в недвижимость

Инвестор может установить свою ставку дисконтирования DCF равной доходности, которую он ожидает от альтернативных инвестиций с аналогичным риском. Например, предположим, что вы можете вложить 500 000 долларов в новый дом, который, как вы ожидаете, сможете продать через десять лет за 750 000 долларов. В качестве альтернативы вы можете вложить ее 500 000 долларов в инвестиционный фонд недвижимости (REIT), который, как ожидается, будет приносить 10% годовых в течение следующих 10 лет.

Для простоты предположим, что вы не включаете стоимость замещения арендной платы или налоговые эффекты между двумя инвестициями; мы будем придерживаться единого денежного потока – стоимости дома через 10 лет. Итак, все, что вам нужно для анализа DCF, – это ставка дисконтирования (10%) и будущий денежный поток (750 000 долларов) от будущей продажи дома.

В этом примере анализ DCF показывает, что будущие денежные потоки дома сегодня составляют всего 289 157,47 долларов. Так что не стоит инвестировать в это; REIT, который принесет $ 500 000 в следующем десятилетии, предлагает более высокую стоимость. После включения налоговых эффектов, арендной платы и других факторов вы можете обнаружить, что DCF немного ближе к текущей стоимости дома.

Расчет дисконтных факторов

Факторы скидки всегда можно рассчитать по формуле (1 + r) ^ -n.

Однако в некоторых особых случаях можно использовать методы экономящие время.

Дисконтные аннуитеты

Аннуитет — это постоянный годовой денежный поток в течение ряда лет.

Если инвестиционная оценка предполагает постоянный годовой денежный поток, можно использовать специальный коэффициент дисконтирования, известный как коэффициент аннуитета.

Коэффициент аннуитета (AF) — это имя, присвоенное сумме отдельного DF. Формула для коэффициента аннуитета:

Пример использования коэффициента аннуитета:

Плата в размере 3600 долларов США должна производиться каждый год в течение семи лет, первый платеж происходит через год. Процентная ставка составляет 8%. Что такое PV аннуитета.

Решение:

AF можно найти по формуле:

Поэтому PV аннуитета составляет $ 3600 × 5,206 = $ 18,741.60

Дисконтируемые бессрочные выплаты (перпетуитет) 

Бессрочность — это бесконечный годовой денежный поток.

Текущая стоимость (PV) бесконечного денежного потока определяется по формуле:

PV = CF / r

где, CF — поток денежных средств, r — ставка дисконтирования.

1 / r  также известно как коэфициент или фактор вечности.

Пример использования коэффициента вечности:

Какова нынешняя стоимость 3 000 долларов США, получаемая каждый год, если процентная ставка составляет 10%?

Решение:

Продвинутые и отсроченные аннуитеты, бессрочные выплаты, перпетуитеты

Использование коэффициентов аннуитета и факторов бесконечности предполагает, что первый денежный поток будет происходить через год. Таким образом, коэффициенты аннуитета или бессрочности будут снижать денежные потоки, чтобы дать стоимость за год до появления первого денежного потока. Для стандартных аннуитетов и сроков это дает текущее значение (T0), поскольку первый поток денежных средств начинается с T1.

Будьте осторожны: если это не так, вам нужно будет скорректировать свои расчеты.

В некоторых инвестиционных оценках регулярные денежные потоки могут начинаться сейчас (при T0), а не через год (T1).

Рассчитайте PV, проигнорировав платеж при T0 при рассмотрении количества денежных потоков, а затем добавив его к коэффициенту аннуитета или вечности.

Пример использования расширенных аннуитетов

Сегодня начинается 5-летняя аннуитета в размере 600 долларов США. Процентные ставки составляют 10%. Найдите PV аннуитета.

Решение

Это, по сути, стандартный четырехлетний аннуитет с дополнительной оплатой в T0. PV можно рассчитать следующим образом:

PV = 600 + 600 × 3,17 = 600 + 1902 = $ 2,502

Тот же ответ можно найти быстрее, добавив 1 в AF:

PV = 600 × (1 + 3,17) = 600 × 4,17 = 2,502.

Пример использования продвинутых перпетуитетов

Бессрочность в размере 2000 долларов должна начаться немедленно. Процентная ставка составляет 9%. Что такое PV?

Решение

Это, по сути, стандартное бессрочное с дополнительной оплатой в T0. PV можно рассчитать следующим образом:

Опять же, тот же ответ можно найти быстрее, добавив 1 к вечности.

Отсроченные аннуитеты и перпетуитеты

Некоторые регулярные денежные потоки могут начинаться позже, чем T1.

Это касается:

1. применение соответствующего фактора к денежному потоку как обычно
2. возврат вашего ответа обратно в T0.

Пример отсроченных аннуитетов

Для отложенных денежных потоков применение стандартного коэффициента аннуитета будет определять стоимость денежных потоков за год до их начала, что на этой иллюстрации означает T2. Чтобы найти PV, требуется дополнительный расчет, значение должно быть возвращено обратно в T0.

Что такое PV в размере 200 долларов США каждый год в течение четырех лет, начиная с трехлетнего периода, если ставка дисконтирования составляет 5%?

Решение

Формула и примеры расчёта

Формула вычисления NPV выглядит следующим образом:

• t, N – количество лет иди других временных промежутков;
• CF_t – денежный поток за период t;
• IC – первоначальные вложения;
• i – ставка дисконтирования.

Для того чтобы правильно понять методику расчёта данного показателя, рассмотрим её на практическом примере.

Допустим, инвестор рассматривает возможность реализации двух проектов – А и Б. Срок реализации программ – 4 года. Оба варианта требуют первоначальных вложений в размере 10 000 руб. Однако прогнозируемые потоки денежных средств проектов сильно отличаются и представлены в таблице:

Год	Денежные потоки проекта А, руб.	Денежные потоки проекта Б, руб.
-10000	-10000
1	5000	1000
2	4000	3000
3	3000	4000
4	1000	6000

Так, проект А предполагает максимальную прибыль в краткосрочном периоде, а проект Б – её постепенное увеличение.

Определим NPV проектов при заданной ставке дисконтирования 10%:

• Рассчитаем данный показатель для первого проекта по вышеуказанной формуле:
  • Найдём дисконтированную величину потоков денежных средств (CF_диск.) за каждый период:
    • 5000/((1+0,1) 1 )=5000/1,1=4545,5 руб. – за 1-ый год;
    • 4000/(1+0,1) 2 )=4000/1,21=3305,8 руб. – за 2-ой год;
    • 3000/(1+0,1) 3 )=3000/1,33=2253,9 руб. – за 3-ий год;
    • 1000/(1+0,1) 4 )=1000/1,46=683 руб. – за 4-ый год.
  • Просуммируем величины найденных потоков: 4545,5+3305,8+2253,9+683=10 788,2 руб.
  • Отнимем из показателя величину первоначальных вложений: NPV_A=10 788,2-10 000=788,2 руб.

  Полученные расчёты можно проиллюстрировать схематически:

• Аналогично определим ЧПС для второго проекта:
  • CF_диск.1=1000/((1+0,1) 1 )=909,1 руб.
  • CF_диск.2=3000/(1+0,1) 2 )=2479,2 руб.
  • CF_диск.3=4000/(1+0,1) 3 )=3005,2 руб.
  • CF_диск.4=6000/(1+0,1) 4 )=4098 руб.
  • ∑CF_диск.=10 491,5 руб.
  • NPV_B=10 491,8-10 000=491,5 руб.

В связи с тем, что коэффициенты дисконтирования становятся меньше с каждым последующим годом, вклад больших, но более отдалённых по периоду времени потоков денежных средств в общую величину чистой приведенной стоимости уменьшается. Поэтому NPV проекта Б меньше соответствующего значения проекта А.

Пошаговый процесс вычислений подробно разобран на следующем видео:

Пример

Пусть мы имеем 100 руб. и кладем их на депозит под 5% годовых с ежегодным начислением процентов и зачислением их во вклад. Тогда через год у нас будет 105 рублей.

S₁ = 100 + 100 × 0.05 = (1+0.05) × 100 = 105

Через два года у нас будет 110.25 рублей.

S₂ = (1+0.05)×(1+0.05) × 100 = (1+0.05)2 × 100 = 110.25

Через три года у нас будет 115.7625 рублей.

S₃ = (1+0.05)3 × 100 = 115.7625

Через n лет у нас будет

S_n = (1+0.05)n × 100

S_n = (1+P)n S, где

Sn — сумма через n периодов начисления процентов
P — процентная ставка за период
S — начальная сумма.

Это формула расчета сложных процентов.

Таким образом, если мы можем положить деньги на депозит с условиями описанными выше, то 100 руб., которые мы получим сейчас, с экономической точки зрения равноценны 105  руб. которые мы получим через год, равноценны 110.25 руб. полученным через два года, равноценны 115.7625 руб. полученным через три года и так далее.

В общем виде: сумма S, полученная сейчас, равноценна сумме (1+P)n S, полученной через n лет.

Примеры расчета дисконтированных денежных потоков

Приведем два практических примера. Мы уже знаем, для каких объектов недвижимости применяется дисконтирование денежных потоков: это должен быть готовый объект, введенный в эксплуатацию.

Предположим, мы приобрели готовый объект недвижимости стоимостью 4 687 500 руб. (62 500 $ или 1 812 500 грн.). Планируется сдача объекта в аренду за 375 000 руб. (5 000 $ или 145 000 грн.) в год. Обязанность уплачивать коммунальные платежи полностью возлагаем на арендатора. Через 5 лет планируется ремонт стоимостью 225 000 руб. (3 000 $ или 87 000 грн.).

Ежегодно планируется увеличение стоимости арендной платы на 20 %. Вырученные средства будут реинвестированы в ценные бумаги с высокой доходностью – 20 % годовых. Нам нужно рассчитать следующие показатели:

• ДДП;
• срок окупаемости вложений;
• чистую приведенную стоимость (NPV);
• внутреннюю норму доходности (IRR).

Полученные результаты мы оформим в таблице дисконтирования денежных потоков, но сначала нам нужно рассчитать ставку дисконтирования (r).

Для расчета воспользуемся формулой Фишера. В качестве номинальной ставки возьмем ключевую ставку Центробанка, равную 8 %. Инфляция составляет 3 %.

\

Преобразовав уравнение, получаем r=12 %.

Оформим пример расчета дисконтирования денежных потоков в таблице Excel.

Ставка дисконтирования, r	12%
Денежные потоки	1	2	3	4	5	6	7	8	ИТОГО
Поступления	0,00	5 000	7 000	9 800	13 720	19 208	26 891,20	37 647,68	52 706,75	171 973,63
Расходы	62 500					3 000				3 000
Денежный поток	-62 500	5 000	7 000	9 800	13 720	16 208	26 891	37 647,68	52 706,75	168 973,63
Денежный поток нарастающим итогом	-62 500	— 57 500	— 50 500	— 40 700	— 26 980	— 10 772	16 119,20	53 766,88	106 473,63	X
Номер года		1	2	3	4	5	6	7	8
Дисконтированный денежный поток	-62 500	4 464, 29	5 580,36	6 975,45	8 719,31	9 196,85	13 623,92	17 029,90	21 287,37	86 877,44
Скорректированный денежный поток	70 000	5 600	7 840	10 976	15 366,40	18 152,96	30 118,14	42 165,40	59 031,56
Срок окупаемости, лет	7
Чистая приведенная стоимость (NPV), USD	24 377,44
Внутренняя норма доходности (IRR), %	19%

Итак, объект полностью окупит себя через 7 лет. Значение чистой приведенной стоимости NPV является положительным. Это означает, что проект экономически оправдан. Внутренняя норма доходности более чем в 1,5 раза превышает ставку дисконтирования. Это обусловлено тем, что при относительно низкой номинальной ставке предусмотрена годовая доходность в размере 40 %.

Далее рассмотрим более подробно метод дисконтирования денежных потоков в оценке бизнеса. В частности, разберем расчет показателя чистой приведенной стоимости NPV (Net Present Value). Какое значение должен принимать этот показатель?

NPV – это ожидаемый размер прибыли от проекта. На начальных этапах он имеет отрицательное значение. Когда NPV=0, это означает, что первоначальные вложения окупились полностью. При положительном значении NPV проект является прибыльным.

Формула расчета NPV следующая:

\

IC – стоимость первоначальных вложений;

N – количество лет;

t – номер периода, для которого рассчитывается NPV;

r – ставка дисконтирования;

​\( CF^t \)​- чистый денежный поток за период t.

Оформим исходные данные в таблице:

Наименование показателя	Значение
IC	12000$
r	15 %
N	5 лет
Увеличение продаж в год	30 %

• 8 % – средневзвешенная ставка по депозитам;
• 7 % – премия за риск.

Далее рассчитаем суммы денежных потоков за каждый год:

Номер года	Поступление,$	CFt, $
	12000	-12000,00
1	15600	13565,22
2	20280	15334,59
3	26364	17334,47
4	34273	19595,77
5	44555	22151,24
NPV	75981,29

\

Для первого года значение вычисляется следующим образом: ​\( 15600/(1+0,15)^t=13565,22 \)​ , далее – аналогично.

NPV вычисляем, суммируя полученные значения за каждый год, включая «нулевой», в котором величина чистого денежного потока имеет отрицательное значение.

Пример дисконтированного денежного потока

Когда компания пытается проанализировать, следует ли ей инвестировать в определенный проект или покупать новое оборудование, она обычно использует средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в качестве ставки дисконтирования при оценке DCF. WACC включает в себя среднюю норму прибыли, которую акционеры компании ожидают в данном году.

Вы хотите инвестировать в проект, и WACC вашей компании составляет 5%, поэтому вы будете использовать 5% в качестве ставки дисконтирования. Первоначальные инвестиции составляют 11 миллионов долларов, проект рассчитан на пять лет со следующими расчетными денежными потоками в год:

Таким образом, дисконтированные денежные потоки по проекту составляют:

Если мы просуммируем все дисконтированные денежные потоки, мы получим 13 306 728 долларов. Вычитая первоначальные инвестиции в размере 11 миллионов долларов, мы получаем чистую приведенную стоимость (NPV) в размере 2 306 728 долларов. Поскольку это положительное число, стоимость инвестиций сегодня окупается, поскольку проект будет генерировать положительные дисконтированные денежные потоки, превышающие первоначальную стоимость. Если бы проект стоил 14 миллионов долларов, чистая приведенная стоимость составила бы -693 272 доллара, что указывает на то, что стоимость инвестиций не окупится.

Краткая справка

Модели дисконтирования дивидендов, такие как Модель роста Гордона (GGM), для оценки запасов являются примерами использования дисконтированных денежных потоков.

Недостатки дисконтированного денежного потока

Основное ограничение DCF состоит в том, что он требует множества предположений. Во-первых, инвестор должен правильно оценить будущие денежные потоки от инвестиции или проекта. Будущие денежные потоки будут зависеть от множества факторов, таких как рыночный  спрос , состояние экономики, технологии, конкуренция и непредвиденные угрозы или возможности.

Слишком высокая оценка будущих денежных потоков может привести к выбору инвестиций, которые могут не окупиться в будущем, что нанесет ущерб прибыли. Слишком низкая оценка денежных потоков, из-за которой инвестиции выглядят дорогостоящими, может привести к упущенным возможностям. Выбор ставки дисконтирования для модели также является предположением и должен быть правильно оценен, чтобы модель была полезной.

Часто задаваемые вопросы

Как вы рассчитываете дисконтированный денежный поток (DCF)?

Расчет DCF инвестиции включает три основных шага. Во-первых, вы прогнозируете ожидаемые денежные потоки от инвестиций. Во-вторых, вы выбираете ставку дисконтирования, обычно основанную на стоимости финансирования инвестиций или альтернативных издержках, представленных альтернативными инвестициями. Третий и последний шаг – дисконтировать прогнозируемые денежные потоки до сегодняшнего дня, используя финансовый калькулятор, электронную таблицу или ручной расчет.

Каков пример расчета DCF?

Для иллюстрации предположим, что у вас есть ставка дисконтирования 10% и инвестиционная возможность, которая принесет 100 долларов в год в течение следующих трех лет. Ваша цель – рассчитать сегодняшнюю стоимость – другими словами, «приведенную стоимость» – этого потока денежных средств. Поскольку деньги в будущем стоят меньше денег сегодня, вы уменьшаете приведенную стоимость каждого из этих денежных потоков на свою ставку дисконтирования 10%. В частности, денежный поток за первый год сегодня составляет 90,91 доллара, за второй год – 82,64 доллара, а за третий год – 75,13 доллара сегодня. Суммируя эти три денежных потока, вы заключаете, что DCF инвестиций составляет 248,68 долларов.

DCF – это то же самое, что и чистая приведенная стоимость (NPV)?

Нет, DCF – это не то же самое, что NPV, хотя эти два понятия тесно связаны. По сути, NPV добавляет четвертый шаг к процессу расчета DCF. После прогнозирования ожидаемых денежных потоков, выбора ставки дисконтирования и дисконтирования этих денежных потоков NPV вычитает первоначальную стоимость инвестиции из DCF инвестиции. Например, если стоимость покупки инвестиции в нашем примере выше составляла 200 долларов, то чистая приведенная стоимость этой инвестиции составила бы 248,68 долларов минус 200 долларов или 48,68 долларов.

Статья подготовлена NESrakonk.ru

Метод приведения денежных потоков

При оценке перспективности инвестиций уважающий себя бизнесмен всегда привлекает специалистов-финансистов, которые рассчитывают NPV (Net Present Value), то есть приведенную чистую стоимость инвестиционного проекта. Такая методика оценки инвестпроекта дает понимание того, стоит ли вкладывать в него деньги. Алгоритм процесса выглядит приблизительно так:

• Проводится предварительная оценка ожидаемых денежных потоков. Это отток (вложения инвестора на начальном этапе) и приток (ожидаемые поступления от продажи произведенной продукции или оказанных услуг).
• Просчитывается стоимость капитала, которая становится основой ставки дисконтирования.
• По полученной ставке дисконтируются все потоки (положительные и отрицательные).
• NPV проекта определяется в результате суммирования всех потоков денег.

Если размер NPV равен нулю, это указывает на то, что денежные потоки в результате реализации этого проекта позволят возместить инвестиции и обеспечить определенный доход на вложенный капитал. Соответственно, при показателе выше нуля, проект однозначно прибыльный и чем выше NPV, тем выгоднее инвестору. Если же NPV меньше нуля, то такой проект, скорее всего, приведет к убыткам.

Что касается формулы дисконтирования денежных потоков, то она выглядит так:

• n – временные периоды (их количество);
• R – Rate (ставка, стоимость капитала);
• CF – Cash Flow (денежный поток).

Приведем следующий пример. Совет акционеров рассматривает два предложенных проекта. Для наглядности условимся, что по своим стартовым показателям они очень схожи: ставка 10% в год, срок реализации 6 лет. Упростим расчеты такими условиями: чтобы не считать каждый месяц или квартал, примем как данность, что все потоки происходят в конце года; первоначальное вложение произошло прямо сейчас, т.е. в момент «ноль».

Отток капитала абсолютно одинаков и составляет 132 тысячи долларов. Приток в обоих случаях 180 тысяч долларов, однако, здесь есть отличие:

• в проекте A основной размер дохода концентрируется на начальном этапе, снижаясь к концу;
• в проекте B, наоборот, стартовый этап характеризуется невысоким уровнем притока капитала, а основные суммы предполагаются в конце начинания.

Если взять по годам, то приток денег в проекте A распределен следующим образом:

• 1 – 50000 долларов;
• 2 – 40000;
• 3 – 30000;
• 4 – 25000;
• 5 – 20000;
• 6 – 15000.

В проекте B ситуация прямо противоположная и в разрезе лет выглядит так:

• 1 – 15000 долларов;
• 2 – 20000;
• 3 – 25000;
• 4 – 30000;
• 5 – 40000;
• 6 – 50000.

Размер чистого денежного потока в обоих случаях составляет 180000 (приток) – 132000 (отток) = 48000 долларов

Тогда можно ли говорить о том, что эти инициативы равноценны по своему потенциалу и ожидаемой выгоде для акционеров? Следует обратить внимание на то, что конечный результат будет состоять из суммы результата за каждый год. Мы имеем в задаче 6 годовых периодов и 7 денежных потоков

Для исчисления дисконтированного дохода формула будет иметь приблизительно такой вид:

NPV (A) составит 7012,7 долларов, а индекс прибыльности (PI) равняется 1,0531;Если подставить наши данные в приведенную выше формулу, то будем иметь такие показатели:

NPV (B) будет иметь отрицательный показатель (-) 9500,9 долларов, индекс прибыльности 0,928.

Таким образом, мы можем наглядно увидеть, что равноценные на первый взгляд начинания ведут к прямо противоположным результатам. Более быстрый возврат капитала (вариант A) снизит риски удешевления денег и позволит получить прибыль, а выход на высокую доходность в конце проекта не позволит перекрыть факторы снижения цены капитала. Следовательно, совет акционеров предпочтет проект A, как гораздо более перспективный.

Кстати, сейчас нет необходимости производить сложные вычисления при помощи таблиц. В интернете существуют специализированные сайты-калькуляторы, которые по введенным исходным данным могут мгновенно просчитать NPV и PI. Такая же функция содержится и в программе Excel в разделе финансовых формул.

Резюме

Как видно, использование модели DCF для оценки компании требует большого числа предположений. В частности, относительно величины денежного потока, его устойчивости и темпов роста компании в постпрогнозный период. Все это влияет на точность расчетов.Другим недостатком данного подхода является бесконечно длинный период прогнозирования. Предсказывать результаты компании более чем на 5 лет — задача не из простых, а когда речь идет о более длинном периоде, то это в разы сложнее. Поэтому наряду с данным методом я рекомендую вам применять финансовый анализ отчетности и метод мультипликаторов.

Оксана Гафаити, инвестор и трейдер, автор Mindspace.ru

дальнейшее чтение

• Международная федерация бухгалтеров (2008). .
• Copeland, Thomas E .; Тим Коллер; Джек Мюррин (2000). Оценка: измерение и управление стоимостью компаний . Нью-Йорк: Джон Вили и сыновья . ISBN 0-471-36190-9.
• Дамодаран, Асват (1996). Оценка инвестиций: инструменты и методы определения стоимости любого актива . Нью-Йорк: Джон Вили и сыновья . ISBN 0-471-13393-0.
• Розенбаум, Джошуа; Джошуа Перл (2009). Инвестиционный банкинг: оценка, выкуп с использованием заемных средств, слияния и поглощения . Хобокен, Нью-Джерси: Джон Уайли и сыновья . ISBN 978-0-470-44220-3.
• Джеймс Р. Хитчнера (2006). Финансовая оценка: приложения и модели . Wiley Finance . ISBN 0-471-76117-6.
• Чандер Сони (2012). . Corporatevaluations.in.

Метод сравнений

В методе сравнения используются коэффициенты отрасли, группы  компаний-аналогов или аналогичных компаний для оценки стоимости капитала компании. Чаще всего используются следующие коэффициенты: отношение цены к прибыли ( P / E ), отношение цены к продажам (P / S) и отношение стоимости предприятия к прибыли до вычета процентов, налогов, износа  и амортизации (EV / EBITDA). ), которые также называются мультипликаторами (из-за этого метод сравнения также называется «методом мультипликаторов»). Преобладающей концепцией, лежащей в основе сопоставимого метода, является закон одной цены, который гласит, что аналогичные активы должны продаваться по аналогичной цене.. Мы можем перефразировать это в отношении доходов или прибыли компании: компании с аналогичными доходами и драйверами прибыли должны стоить примерно одинаково.

Например, представьте, что вы хотите оценить капитал компании, которая работает в сфере офисных печатающих устройств, а прибыль на акцию за последние 12 месяцев  (TTM ) составляет 0,50 доллара США. Если коэффициент TTM P / E для этой отрасли составляет 18,55x, то, умножив прибыль на акцию компании на этот коэффициент, мы получим 9,275 доллара (0,5 * 18,55), что можно принять за внутреннюю стоимость обыкновенных акций компании.

Положительные и отрицательные стороны данного показателя

Любой анализ показателей на предприятии несет в себе какой-либо экономический смысл и это очень важно, когда существует отдельный сотрудник, который может этим заниматься. Так, например, если возникает ситуация в поиске инвестора, для того, чтобы наладить обстановку в организации, очень наглядно будет представить ему расчет чистого дисконтированного дохода, который, во-первых продемонстрирует ситуацию на данный момент и в будущем, за счет вливания потоков средств инвестора и тогда будет ясно, стоит ли вкладывать средства в данное предприятие или лучше его закрыть и не погружаться в убытки и дальше

Так, например, если возникает ситуация в поиске инвестора, для того, чтобы наладить обстановку в организации, очень наглядно будет представить ему расчет чистого дисконтированного дохода, который, во-первых продемонстрирует ситуацию на данный момент и в будущем, за счет вливания потоков средств инвестора и тогда будет ясно, стоит ли вкладывать средства в данное предприятие или лучше его закрыть и не погружаться в убытки и дальше.

Плюсы	Минусы
Позволяет рассчитать практически все возможные риски связанные с вкладыванием средств в данный проект	Неточности расчетов, ведь невозможно все предусмотреть заранее точно, всегда есть доля погрешности
Инвестор наглядно видит всю картину, от ликвидности и рентабельности до убытков	Показатель инфляции так же влияет на расчет

Размер чистого дисконтированного дохода тесно взаимосвязан с таким инструментом анализа как ИПП (индекс прибыльности проекта). Этот параметр наглядно демонстрирует выгоду инвестора от участия в выбранном бизнесе. Для того чтобы определить величину ИПП, необходимо разделить совокупность дисконтированного дохода на размер запланированных трат.

Для этой цели используется формула: «ƩCFt/(1 + i)t/IC».

1. В том случае, когда значение ИПП превышает «0», инвестор окупит все вложенные средства.
2. Когда данный параметр имеет отрицательное значение, существует высокий риск потери имеющегося капитала.

Для того чтобы лучше понимать значение рассматриваемого параметра, следует рассмотреть практический пример. В качестве примера возьмем производственную компанию, которая внедряет на рынок новый ассортимент товаров (поэтапно на протяжении трех лет). Стоимость реализации данного проекта составляет два миллиона рублей на первом этапе (период при котором «t» равняется нулю). На следующих этапах, длительностью двенадцать месяцев, инвесторам необходимо затратить по одному миллиону рублей (t=1–3).

ЧДД= «-2/(1+0.1)0+(2-1)/(1+0.1)1+(2-1)/(1+0.1)2+(2-1)/(1+01.3)3=-2+0.9+0.83+0.75=0.48

По приведенным расчетам видим, что размер прибыли, составит 480 000рублей. Данный проект положителен и в него можно инвестировать средства, что выгодно инвесторам.

Недостатки

Выявлены следующие трудности с применением DCF при оценке:

Надежность прогнозов . Традиционные модели DCF предполагают, что мы можем точно спрогнозировать выручку и прибыль на 3-5 лет вперед. Но исследования показали, что рост нельзя назвать ни предсказуемым, ни постоянным. (См. и .) Другими словами, использование моделей DCF проблематично из-за проблемы индукции , то есть предположения, что в будущем произойдет последовательность событий, как всегда. в прошлом. Говоря простым языком, в мире финансов проблему индукции часто упрощают общей фразой: прошлые доходы не указывают на будущие результаты. Фактически, SEC требует, чтобы все паевые инвестиционные фонды использовали это предложение, чтобы предупредить своих инвесторов. Это наблюдение привело некоторых к выводу, что модели DCF следует использовать только для оценки компаний с устойчивыми денежными потоками. Например, модели DCF широко используются для оценки зрелых компаний в стабильных отраслях промышленности, таких как электроэнергетика. Для отраслей, которые особенно непредсказуемы и, следовательно, труднее прогнозировать, модели DCF могут оказаться особенно сложными. Примеры отрасли:
Недвижимость: инвесторы используют модели DCF . У этой практики есть два основных недостатка. Во-первых, допущение о ставке дисконтирования основывается на рынке конкурирующих инвестиций на момент анализа, который может не сохраниться в будущем. Во-вторых, предположения об увеличении дохода за десять лет обычно основаны на историческом увеличении рыночной арендной платы

Тем не менее, циклический характер большинства рынков недвижимости не принимается во внимание. Большинство ссуд на недвижимость выдается во время бума на рынках недвижимости, и эти рынки обычно длятся менее десяти лет

В этом случае из-за проблемы индукции использование модели DCF для оценки коммерческой недвижимости в течение любого периода, кроме первых лет рыночного бума, может привести к переоценке.
Технологические компании на ранней стадии: при метод DCF можно применять несколько раз с разными допущениями для оценки ряда возможных будущих результатов, таких как лучший, наихудший и наиболее вероятный сценарии. Тем не менее, отсутствие исторических данных о компании и неопределенность в отношении факторов, которые могут повлиять на развитие компании, делают модели DCF особенно сложными для оценки стартапов. Отсутствует доверие к будущим денежным потокам, будущей стоимости капитала и темпам роста компании. При прогнозировании ограниченных данных в непредсказуемое будущее проблема индукции становится особенно острой.

Оценка ставки дисконтирования : Традиционно модели DCF предполагают, что модель ценообразования капитальных активов может использоваться для оценки рискованности инвестиций и установки соответствующей ставки дисконтирования. Некоторые экономисты, однако, предполагают, что модель ценообразования основных фондов эмпирически опровергнута. Предлагаются различные другие модели (см. ценообразование активов ), хотя все они подвергаются некоторой теоретической или эмпирической критике.

Проблема ввода-вывода : DCF — это просто механический инструмент оценки, который подчиняется принципу « мусор на входе , мусор на выходе ». Небольшие изменения во вводимых ресурсах могут привести к большим изменениям в стоимости компании. Это особенно касается конечных значений , которые составляют большую часть окончательного значения Дисконтированного денежного потока.

Отсутствующие переменные : традиционные вычисления DCF учитывают только финансовые затраты и выгоды от решения. Они не включают экологические, социальные и управленческие показатели организации. Эта критика, справедливая для всех методов оценки, устраняется с помощью подхода под названием «IntFV», обсуждаемого ниже.